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  事件:財(cái)政部、國家稅務(wù)總局于2014年12月31日發(fā)布通知,調(diào)整部分產(chǎn)品的出口退稅率,其中包括部分紡織品服裝(50-63章,主要是紗線品類,包括部分高檔紗線、羊毛紗線等),出口退稅率自2015年1月1日提升至17%。
  點(diǎn)評(píng):出口退稅政策自1985年實(shí)行以來調(diào)整頻率較高,本次部分紡織品服裝出口退稅率提高至17%,利好紡織服裝全行業(yè)在國際上的競爭力。
  1985年3月國務(wù)院正式頒布了出口退稅政策,并在1985年4月1日起實(shí)施;歷經(jīng)頻繁的調(diào)整,紡織品服裝的出口退稅率大致保持在5%-17%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。
  出口退稅率的調(diào)整服務(wù)于國家對(duì)外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要,以紡織品服裝為例,為擺脫1998年亞洲金融危機(jī)的拖累,1998年1月國家將紡織品服裝的出口退稅率由6%上調(diào)至11%;2005年是我國紡織品服裝出口的黃金巔峰,為減少貿(mào)易順差,2006年國家將紡織品出口退稅率由13%下降至11%,2007年再下調(diào)至5%(粘膠纖維);2008年金融危機(jī)爆發(fā)后,粘膠纖維的出口退稅率再由5%上調(diào)至14%。本次出口退稅率由2009年的16%提升至17%,主要是針對(duì)過去3年紡織品服裝的出口持續(xù)低迷、中低端訂單加速流向東南亞國家等不利環(huán)境。
  2008年-2014年前11個(gè)月,我國紡織品服裝的出口額同比增速分別為8%、-10%、24%、21%、2%、11%、5.6%,而越南同期的紡織品服裝出口額同比增速2009年以來的均值在40%以上,國內(nèi)成本(勞動(dòng)力、環(huán)保、原材料等)的持續(xù)攀升導(dǎo)致我國紡織業(yè)的國際競爭力被削弱。
  出口退稅率由16%提高至17%(部分紡織品服裝),從全行業(yè)的角度來看是利好國際競爭力的提升。
  行業(yè)內(nèi)企業(yè)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不同,受益程度有差異,產(chǎn)品以紗線為主、以出口為主且議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)的企業(yè)將明顯受益。
  出口退稅率的提高利好我國紡織業(yè)在世界范圍內(nèi)的競爭力,但業(yè)內(nèi)企業(yè)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(本次出口退稅率的提高主要針對(duì)紗線)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)(不同企業(yè)的產(chǎn)品出口比例不同)的不同,受益程度有差異。
  以紗線為主的出口型企業(yè)邏輯上將充分受益,但從業(yè)務(wù)層面的歷史經(jīng)驗(yàn)來看,紡織企業(yè)作為原材料供應(yīng)商議價(jià)能力極為有限,在下游客戶充分了解供應(yīng)商的成本結(jié)構(gòu)及政策變化的條件下,下游客戶將努力爭取更多比例的政策性紅利,考慮到目前下游客戶下單較為謹(jǐn)慎的整體大環(huán)境(棉花價(jià)格仍在下行,尚未企穩(wěn)),議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)的龍頭企業(yè)預(yù)計(jì)將部分受益于出口退稅率提高的政策性紅利。
  按照上述的邏輯梳理,預(yù)計(jì)華孚色紡(高檔的色紡紗線為主、直接出口比例約為30%)、百隆東方(高檔的色紡紗線為主、直接出口比例約為30%)將直接受益。
  我們傾向于將本次出口退稅率的提高,理解為國家調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的工具,核心訴求依然是穩(wěn)定外貿(mào)、緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。投資、外貿(mào)、消費(fèi)的三駕馬車中,目前的投資缺乏大規(guī)模刺激的條件(財(cái)政相對(duì)吃緊、民間投資積極性不高)、大宗消費(fèi)持續(xù)低迷(地產(chǎn)市場低迷,新興消費(fèi)短期內(nèi)難以發(fā)揮重大作用),提振外貿(mào)也有利于提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì),從這個(gè)角度來看,出口退稅率的提高預(yù)計(jì)只是提振外貿(mào)的一部分,作為出口大類的紡織品服裝必然有所受益。
  具體到行業(yè)的投資邏輯,我們維持紡織行業(yè)“增持評(píng)級(jí)”,從中期趨勢來看,棉紡織企業(yè)自2010年以來的高成本困境,有望于2015年開始反轉(zhuǎn):2010年以來,棉紡織企業(yè)面臨不斷攀升的高成本困境,隨著人力成本開始自然增長、環(huán)保成本見頂、主要原材料棉花價(jià)格下降,棉紡織企業(yè)有望在2015年迎來困境反轉(zhuǎn),提升國際競爭力。且經(jīng)歷前期的行業(yè)整合,規(guī)模較小、經(jīng)營實(shí)力相對(duì)較弱的企業(yè)退出市場競爭,行業(yè)集中度有望整體提升,訂單等資源向龍頭企業(yè)聚集后,預(yù)計(jì)將明顯提高龍頭紡企的市占率。本次出口退稅率的提高,雖然對(duì)業(yè)內(nèi)企業(yè)的具體影響不大(具有議價(jià)能力的全出口型紗線企業(yè),其凈利率將受此影響提高1%),但從行業(yè)的角度將強(qiáng)化我們這一邏輯。